革故鼎新 万物新生 --2021年新年献词

发布时间:2021-01-08 发布者:邹志新 浏览量:28

生命至高无上,进化让生命更为丰满和强大;新技术、新锐公司为市场注入激情和力量,让资本市场充满生机活力;优秀的投资人总能从这些优秀的公司和同行身上汲取营养,充实壮大,与优秀者共繁荣。

 

2020年新冠疫情改变了人们工作、生活和社交方式,与疫情的战斗人类都成功获胜,并获得免疫和进化。资本市场也一样,全球市场3月份极度恐慌,但短暂陡峭下跌之后的凌厉上涨又让谨慎者猝不及防,A股市场连续第二年高收益,其中格局变化更加彰显。牛市属于少数公司和少数投资者。

 

一、 医疗守护健康

 

农历新年从隔离开始,岁末疫苗上市,新冠贯穿2020年全年。历史上,流行病、饥荒等灾难都曾反复出现,但人类都一一战胜,自身获得免疫力后实现进化,而科技进步则帮助人类更快地取得胜利中国在疫情之初即开始封闭式管理,全面隔离,也在3月份最早全面控制住疫情,生活逐步恢复正常;因为产业链完善,全球订单飞往中国,中国外贸增长迅猛,医用制品等行业飞速增长,很多企业订单饱满。在疫情肆虐全球之时,中国很早就全面控制住疫情,生产率先恢复,证明我们工业产业链的完备、恢复生产的能力和工作效率,这就是我们的制度优势,以及制造业的绝对竞争优势。

 

目前新冠仍然在世界范围肆虐,每日新增确诊人数居高不下,令人振奋的是FDA12月已批准两款新冠疫苗上市,中国、英国、美国和俄罗斯等国家也已经开始大规模、快速接种疫苗。在今年新冠疫苗的研制中中美两国处于领先地位,中国有多款疫苗更早进入临床,预计到明年会有4、5款疫苗开始大规模生产,不仅普通居民可以接种,还将出口其它国家,惠及世界更多人口。

 

无论美股还是A股市场,医疗健康行业中长期均表现优异,新冠疫情及疫苗的研发成功,给疫苗企业及整个医疗健康产业发展助力,行业发展锦上添花。历来医疗健康行业牛股辈出,2020更上层楼,千亿美元市值公司诞生。市场上行业分类差别较大,本文医疗健康涵盖制药、医疗服务、疫苗、器械、药品零售等所有与生命健康相关的产业。我们统计了过去1年(即2020年)、3年、10年等不同时间长度内A股各行业收益率情况,医药生物(申万行业分类,数据来源wind)均位于前列。



我们一直看好医疗健康行业,配重点研究和投资。公司2014年推出“八骏成长30指数,在所有样本股中,表现最突出的就是医疗健康行业,所有入选的样本股均表现优异,整齐划一,它们入选时间长且稳定,基本上入选之后没有被替换。首批于201411月份入选的3个公司股票中,两个累计收益已超过15倍,一个超过11倍,不仅累计收益很高,回顾过往,期间绝大部分时间均稳定地有超高的收益率。这些公司分布在不同的细分领域,和您看到的研究报告选择的公司不同,也不同于传统意义上理解的制药公司。它们是A股市场医疗行业最优秀的公司群体,在所有A股公司里也堪称优秀,都有独特的竞争优势和完善的公司治理,有望较长时期维持快速成长,有的已经在全球有一席之地,它们的竞争能力和地位可预见还会提升。



恒瑞医药年底旱地拔葱,不仅重回5000亿市值,或将成为中国制药行业第一个晋升千亿美元俱乐部的公司。公司上市20年,看起来高估值让投资者望而却步,但没有一个人怀疑他的战略、研发的恒心和强大的研发能力以及落地执行力。我们一直认为,书本上的经济学、财务管理知识日益把分析师和基金经理的思维禁锢在固定轨道上,估值是一个基本的知识储备,并不全然代表研究和投资,投研也需要学习和更新,视野、格局比估值更重要,甚至高一个量级,这是区分分析师和基金经理的一个标准,也可以是区分基金经理优秀与否的准绳。

 


二、 大浪淘沙,强者生存 

 

1.收益


股市一年人间数载,市场结构日新月异。温故知新,投资者发现2020年又是少数股票的牛市,和2019年有点像,但是其中行业表现差异令人瞠目结舌。我们以数据说话,从收益率排名和市值变化两个维度来看看市场运行情况。2019年芯片为主的半导体产业大放异彩,养殖(养猪)崛起,2020年格局发生巨变,统计显示全市场收益率前20个股(IPO以第一天开板成交均价作为基期价格参与计算),来自新能源产业链有7个,电动车产业链2个,合计占近半壁江山。




两年牛市,沪深300收益率分别36%和27%,累计66%,从3000点涨到5000点。牛股批量产生,中大市值表现更加优秀,500亿市值以上一共有275家公司,扣除IPO公司是254家,其中157家股价翻倍,占比62%,各市值区间段均表现优异,整齐划一。31%以上公司两年收益率均在50%以上。




2.市值。行业格局变化,有松柏长青,更多旧人哭新人笑

 

从市值榜看出行业表现千差万别,消费医疗不老长青,金融不进则退,石化江河日下,行业的天然属性给估值印上了标签。2020年市值TOP20门槛从3627亿元提高到4532亿元,提高25%,万亿市值数量仍然是7个,但是其中格局变化巨大:茅台市值超过2万亿独占鳌头,五粮液也冲破万亿关口,而另外5家公司虽然都来自金融,但是它们今年逆市下跌或者收益低于20%。榜单出现7个新面孔,除IPO的金龙鱼之外,宁德时代、海天味业、中国中免、比亚迪、迈瑞医疗和海康威视,今年都有超高收益率;而留在榜单中的除两个白酒、恒瑞医药和美的以外的10家公司收益都很惨淡,它们分别来自金融和石油化工。今年掉出榜单的7个公司市场表现很差,它们来自银行、地产(万科),还有格力电器----与美的集团风光相比形成鲜明反差。行业很重要,公司经营管理和公司治理也很重要。





消费品。新进榜单7个公司,其中两个日常消费品即海天及金龙鱼(IPO),2019年茅台排第4,今年到榜首,五粮液爆涨上万亿进入前10。新能源汽车及产业链两个即比亚迪、宁德时代。预计未来来自消费品、医疗健康及IT行业公司还会快速增加。


医疗健康。有恒瑞医药和迈瑞医疗两个公司,也是目前医疗健康里两个最为确定、最具有竞争能力和成长能力的代表性公司,也是未来万亿市值潜力者。


金融。12减少为7个,而且排位大幅下降,预计这个数量还会减少,且位次继续下移。招商银行2019年超越五大行之一的交通银行,2020年超中国银行,预计2021年将超越农业银行。


石油和天然气两桶油中国石油、中国石化市值分别缩水2873亿元、1223亿元,主要是因为价格下跌,(不过分红也不可忽略,2020年中国石油和中国石化分红金额分别仅占市值缩水部分的10%及26%)。中国石油市值曾经近9万亿一度是市值最大的公司,沧海桑田,10年前的巨无霸如今江河日下,市值连续缩水,排位迅速下降,没有意外中国石化将在明年退出前20,中国石油也会退到后面。


银行和地产沉沦。有很多同行无比伤感甚至悲愤,但是结果面前我们需要更多的思考:如果投资是一个没有尽头的长跑,那么行业就是各种外在环境,比的是公司综合素质,短期来看市场是大众选美;而美的集团的高光和格力的沦陷让老一代分析师、基金经理感慨无尽。长期来看市场也是一个称重机,残酷却客观,优秀的公司也需要持续努力,百尺竿头更进一步,否则不进则退,出色的经营管理和完善的公司治理缺一不可,我们推崇似水柔和的人性管理。

 

水涨船高,牛市中市场各个市值区间段公司数量都有显著增加。500-1000亿与1000亿以上公司数量2019年均为94个,2020年分别增长到141134,接近翻倍。4000亿以上则有24个,增加8个或50%,2000-3000亿区间公司数量增长比例最高;500亿以上市值公司总数量从不到200个增长至近300家,增长幅度46%。腰部更实,底部更宽。





三、 新势力崛起,进化者繁荣


 

1.电动车元年

为环保及节约能源,国家倡导节能,发展清洁能源,政策鼎力支持。2016年修订实施《节约能源法》,国新办于20201221日发布《新时代中国能源发展》白皮书,核心是发展绿色能源/可再生能源,清洁低碳为导向。促进交通运输节能,发展节能与新能源汽车,推进终端领域电能替代,2019年完成电能替代电量2065亿千瓦时,同比增长32.6%。


资本市场2020年最大的变化是光伏新能源及电动汽车产业链的集中爆发,收益率列前的20个股票中来自光伏产业链7个,电动车产业链2个,二者合计占据半壁江山,2019年大放异彩的芯片/半导体及信息技术产业难觅踪迹,行业结构变化相当大,面目一新,医疗健康行业依然表现良好,前20数量翻倍。

 

造车新势力崛起。电动汽车无疑是最靓丽的仔,Tesla一年上涨7倍,市值超越6000亿美元,将丰田等统治近一个世纪的传统石化燃料燃油车远远甩在身后,还在岁末入选S & P500指数,权重一举进入前十,也许可以预期这个排位还将提升。百年道指能反映科技进步,人类生活品质提升及文明的更迭,千禧年以来共调整10次平均两年一次,2008年分别于2月、9月调整过两次。今年8月份道指曾经调整过一次样本股,霍尼韦尔、AmgenSalesforce入选,Tesla迟早会加入,就看道指样本股何日调整。

上个世纪初,福特汽车大规模流水线装备汽车标志着汽车工业化时代开始,燃油车走过百年辉煌,但未来属于电动车,2020年是电动汽车元年。Tesla风光无限,埃隆马斯克也不是一个人在战斗,中国电动车百花齐放的格局已然初步形成,造车新势力火山爆发,蔚来一年暴涨超过10倍市值一度逼近900亿美元,超越国内所有车企,一年前公司资金饥渴,李斌还在四处化缘公司;理想汽车和小鹏汽车先后成功上市,已经拿到电动车竞赛的入场券,此外还有还有比亚迪、威马等一众选手,有华为、百度跨界加持,也有大众(江淮)等与长城、长安、吉利、上汽等本土车企,无论主动与否都已经汇入这股潮流。残酷竞争不可避免,甚至贴身肉搏,也许局面血腥,但是电动车春天已来,百花盛开。

 

新技术的出现人们一开始总是指指点点,畏畏缩缩,分析师、基金经理还有造车CEO都看不懂,不理不睬,乃至有极端者诅咒,天天说是泡沫。2000年以来互联网给传统经济带来飞速改变,很多行业被颠覆,更多带来的是效率的提升,人们生活水平提高,电动车也一样,资本市场也一样。我们赞赏电动车的弄潮儿,至少我们可以欣赏他、研究他,资本市场最好的态度是接受他,研究他,研究清楚了就加入他,一起成长,一起分享成长。过往20年从AMAZONAPPLEFAAMNG每一个公司一开始我们都不懂,甚至到今天也未必研究清楚了,但是市场总会有智者。伯克希尔哈撒韦第一重仓已经是苹果,而且大获全胜,我们需要开放的胸怀和谦卑的姿态,伟大的公司运行了数年,产品和客户都已经数以亿计,我们需要花更多时间认真研究、思考,他们不是泡沫,是我们戴上了有色眼镜,是我们知识固化,观念陈旧顽固不化,我们已被抛下却浑然不知,在远远的风中诅咒,他们呼啸而过。

 

就像AMAZON一样,很长一段时间TESLA 也将成为重要的研究课题,又是一个颠覆传统财务估值的案例。如果说APPLE还能理解,移动互联之下智能手机为载体构建了一个生态系统,不同于以往产品制造业服务收入比重越来越高,而且客户粘性增强之后,可以不断延展产品范围,成熟的耳机也能被革新焕发生命力,还有多少电子产品可以被技术和设计革新和提升。TESLA也是一个智能操作集成系统,完全不是简单的汽车制造,制造可以外包代工,最有价值的是思想灵感、设计理念融入产品形成系统生态,AMAZON也类似。




2.光伏发电引领清洁能源

 

.   太阳能是最具备潜力的清洁能源。高大上的电动车从北美到欧洲到中国正在世界范围崛起,而光伏发电正在中国大地快速增长。A股市场今年也集中爆发,收益率列前的20个股票中来自光伏产业链有4个,它们霸占了前六名中的四席,重量级选手隆基股份则以275%的收益杀入前20,另外一位重量级选手通威股份以380%的收益位于两年收益榜前列。二者也是未来3年市值TOP20的有力竞争者。

 

施正荣曾经成为中国首富,彭小峰也曾是江西首富,二者风光一时无二,两个公司先后破产,最新消息是施正荣卷土重来,衷心祝福这些创业者,他们是真心英雄。无锡尚德和江西赛维的沉浮让我对太阳能和光伏产生阴影,我一直推崇清洁能源,十几年前在行业内很早投资清洁能源(当时是水电),而不愿意投资火电,也一直在观察风能、太阳能,因为成本居高不下一直对太阳能、风能持保留态度。现在我们已经开始认真研究和思考,开始做最原始和基本的案头研究,光伏产业链技术日新月异,犹如进入一个全新世界,政策的利好只是加持,任何行业必然要经历充分竞争,补贴扶持可以送一程,要有生命力必须要有市场,要有客户,要有竞争优势,最后都落实到企业的综合能力,最核心的就是技术和管理。我们不会对技术过分崇拜,但会积极拥抱新技术。


2019年发电量增长3.5%,光伏发电、风电和核电进入快车道,分别增长13.3%、7%和18.3%;截止2019年底,中国可再生能源发电总装机容量7.9亿千瓦,占全球可再生能源发电总装机的30%,水电、风电和光伏发电装机容量均居世界首位,在运在建核电装机容量世界第二,在建世界第一。风电和发电设备制造形成了完整产业链,技术水平和制造规模处于领先地位,2019年多晶硅、光伏电池、光伏组件的产量约占全球总产量的69%、79%和71%。


整体能源结构优化,清洁能源(太阳能、风电、水电和核电)发电占全部发电量27.6%。分不同能源看,水电和风能一定程度上受制于自然资源/条件,只有核能和太阳能(光伏发电)才有可能通过工业化生产快速增长而提高发电量及能源占比,但是核能又因为安全原因居民反对一定程度上阻碍其发展,而太阳能取之不竭,因此光伏发电在清洁能源中最具增长潜力,也必将成为增长最快的新能源,政策支持力度也会最大。


太阳能发电、风电和核电发展发展速度很快,但发电量还比较小,在总发电量比例中清洁能源合计只有27%,比例还有很大的提升空间,特别是光伏发电2020年上半年占比仅只有2%,还有很大的增长空间。





2020年金融全面后撤,3-5年期看金融、石油行业继续暗淡无光的趋势不可阻挡,最近5年是竞争实力的全面较量,可以预期医疗健康、信息技术和现代服务业的市值都将大幅度增长,大市值公司数量批量增加,行业排名整体前移。药明康德(医疗健康),顺丰(现代服务业),中芯(信息技术),立讯精密、隆基股份、三一重工、汇川技术等(先进制造业)等优秀公司会争先恐后地不断超越,预计3年之后这个格局将相对稳定。

 

宽阔多姿的地球,有地方一年四季分明,有地方常年阳光普照,有人喜欢四季分明,有人喜欢每一天温暖如春。不用像候鸟一般迁徙,我们可以选择居住,可以适应,还可以调整心情,喜欢变化就选择四季分明,喜欢温和平稳就来温暖如春,一切取决于自我选择和调整。


投资也一样,有人厌恶风险选择低估值,有人喜欢成长追逐新锐;选择低估值获得心理安稳和安全边际,那就好好接受平稳但(也许注定)平庸的收益,估值低廉不等于安全边际,也不意味着没有风险,不用羡慕不用嫉妒更不用批评成长股的估值,也许是你还没有理解透彻,或者实践中没有很严格执行经典价值投资。总有守旧的好事者时不时拿出美国漂亮50作为反面教材讥讽成长股,因而错过了一次一次的投资机会,成为怨妇,时代变了,与时俱进,我们的知识需要更新,传统的估值也需要接受挑战,科技的进步创造了很多行业和机会,这是几十年前不会遇到也甚至不可想象的,不可刻舟求剑,不可故步自封,唯有开放、包容和学习。


生活五彩斑斓,食物酸甜苦辣,不能只有蜂蜜和糖,我们还需要火锅和咖啡。接受,尝试,思考,行动,改变才能丰盈,这是一个伟大的时代,我们都是幸运儿。中国资本市场世纪机遇早已到来,让我们在这趟列车上坐好,尽情欣赏沿路风景,中途因故下车的别忘了上来,还在溜达和犹豫的请尽快上车;时代列车不会抛弃你,请与你的朋友一起顺应时代潮流前行,希望我们都成为时代弄潮儿。











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