当下全球局势动荡，俄乌战争胶着，美国通胀水平高企，美联储持续加息，美股下跌，美元回流，世界其它主要经济体本币贬值，资本市场哀鸿遍野。中国A股市场主要受人民币对美元的快速贬值及清零防疫政策的影响，市场情绪低迷，近一周交易日市场成交量萎缩至6000多亿，市场从中秋节后持续下跌。

1.美元持续升值，美联储持续加息。美元指数从俄乌战争爆发时的96上升到113点，在欧洲能源危机后突破2017年高点并不断刷新近20年以来新高。美联储继7月下旬加息100BP后，上周宣布继续加息75BP，联邦基准利率已经达到3.0%。因为加息导致美元升值，各主要经济体货币对美元均出现贬值，美元兑人民币汇率自四月中旬开始从6.37（即1美元=6.37元人民币，下同）贬值至7.13，逼近历史低点。人民币贬值，外资从资本市场撤出，给股市带来很大负面影响。

从最新美国8月份的CPI数据来看，美国目前的通胀率仍然在高位。美联储之所以要加息，主要是因为美国的通胀太高而不得已为之。美联储想要的“通胀下降”，核心CPI数据要基本要回到2%目标附近。我们预计美联储加息周期会延长至明年，但美联储具体加息时间和加息幅度最终取决于美国国内的通胀水平和失业率。回顾美国历史上高通胀时期，美国通胀水平与美联储加息次数和联邦基金利率有紧密联系。

表：美国1970-80年代高通胀时期加息情况

同时受俄乌战争影响，欧洲天然气和电力价格暴涨，全球能源价格战争推动CPI上涨及提高消费及生产成本，继而推高了物价指数上涨。随着入秋气温逐渐变冷，能源形势更加严峻。

2.国内清零防疫政策对生产、生活带来影响。中国GDP二季度增长仅有0.4%，上半年2.5%，全年4%实现无望。GDP增速大幅下滑，微观企业效益下滑，上市公司净利润增长速度创近年新低（全市场企业利润增速4%，非金融企业利润增速5.8%），压制股票估值。

虽然外围局势混乱，疫情也始终没有远去，但国内保经济稳就业政策持续出台，央行提供了充足的流动性，新冠防疫政策也在努力尝试放松。比如7月份开始入境人员隔离时间从14+7缩短至7+3，最新消息香港机场入境隔离政策由3+4调整为0+3；入境航班在增加等等。核心资产的估值水平处于偏低水平，具备长期投资价值，截至9月23日沪深300样本股动态市盈率11.4倍，上证指数样本股市盈率12.1倍，均处在历史低位。

曙光在前，耐心等待。基于目前国内外形势，我们采取了积极的防御策略，坚持“远见领航，成长为帆”的投资理念，持有估值合理的优秀公司，同时在市场下跌过程中捡拾被市场抛弃的更多优秀公司股票筹码，静待经济见底，市场反弹。在市场持续痛苦的调整过程中，我们愿意与这些公司同在，因而主动承担一定程度股价损失（净值下跌）。

“当闪电劈下来的时候，你得在场。”（When the lightning strikes，you better be there.  巴菲特）。黎明前是最黑暗的时刻，坚持下来就会迎来曙光。