如果用“在任期间为股东创造的复合收益率”为指标，在过去50年里，谁是最伟大的CEO？

绝大多数人的答案是“杰克.韦尔奇”。

没错，在其任职的1981-2001这20年期间，GE的年复合收益率达到20.9%，同期标普的复合收益率仅仅14%；如果在他刚升任CEO投资1美元购买GE公司的股票，到他离任时的收获是48美元。

显赫的名望和出色收益率，使得韦尔奇已经成为衡量所有CEO表现的公认标杆，但回答上述问题时，绝大多数人是基于名望而非收益率；此外其21%的收益率是在史无前例的长期大牛市的背景下获得的。

如果不考虑CEO在商界的知名度，仅仅用数据说话，用在任期间为股东创造的复合收益率为指标，谁才是最伟大的CEO呢？看完下面一组数据你或许会有新的想法：

注：期初1美元投资的终值与复合收益率有较大差异，是因作者理论处理的结果，典型如大众影院的案例。

总之，如果按照超额收益率的相对排名，上述8个CEO要远比韦尔奇更加伟大，尤其是巴菲特：-），因为他们创造的复合收益率很多是经历了多轮熊市的考验。

作者把这些伟大的公司进行了归纳总结，发现这些都有如下一些共同点：

1、公司都是去中心化的、都是扁平化的、都是控股型公司；虽然拥有成千上万的雇员，但公司总部却只有几十个人。

这样的组织架构，一方面能够避免官僚主义，另一方面要求总部对所有的分部能够充分授权（当然，分部负责人也必须由相应的能力才行）；这样的组织架构，拥有无与伦比的决策效率，在需要限时给出收购报价的特殊场景，就显得弥足珍贵，典型如大众影院公司在一个周末就能够对重大投资项目给出报价。

2、这些公司都很注重成本控制；

3、这些公司几乎都不分红，但却都喜欢回购

……

但最最重要的共同点是这些CEO的出身——他们都是“商界局外人”！

确切地说，这些CEO都不是相应公司所在行业的专家，都不是行家里手，而是一个个行外人士，因为各种原因接管公司并取得了惊人的成功。典型如，约翰.马龙，他学的是运筹学，在贝尔和麦肯锡工作之后，才接管TCI有线电视公司。看到这个故事，你是不是觉得有点眼熟？没错，因为亚马逊的贝索斯也是从咨询行业（看到互联网的前景之后）转型出来做了个成功的企业！

作者认为，正因为是“局外人”，他们更容易理性思考，他们不存在一定要把公司原有主业做大的执念（原有主业仅仅是他们把公司做大、给股东创造回报的诸多可选业务之一而已），所以，他们更容易根据投资收益率来把公司有限的资源（资金）分配给最有经济价值的商业活动——任何一笔投资，都必须产生满足最低要求的回报，否则就不投资；如果回购自己的股票能够产生满意的回报，就积极回购……

换句话说，这些局外人并没有把公司的发展局限在公司原有的行业，任何能够产生理想回报的业务都在他们的选择范围内，因此这些“局外人”CEO工作的重心并不是管理企业，而是资产配置！企业管理的工作和权利都已经下放到诸多的子公司；子公司存在的价值，一方面是要创造利润，另一方面，更重要的是要为母公司提供现金流；而局外人CEO的主要权利是决定这些现金流的下一步去向。

这些CEO最看重的是每股价值的增长，而不是总的增长或者规模扩大；因此，只要能够为股东创造价值，这些CEO不会选用固定的增长模式——外延并购有利时，就不停地收购；分拆上市有利时，就积极地分拆！从这个角度看，这些CEO都是超级基金经理，他们买卖的不是股票，而是企业。

在这些局外人中，我最欣赏的是约翰.马龙。

证券行业的分析师，如果不知道他，应该是不称职的。因为他是EBITDA的发明人。其实，他也是被逼无奈。因为在接手TCI的前十年里，他绝大多数时间是在和债权人打交道，努力把TCI公司从一次次破产危机中拯救出来，为了让债权人相信TCI公司不但不会破产，相反，却很有价值，他不得不扭转华尔街和债权人只注重盈利而忽视现金流的估值传统，于是就创造了EBITDA，结果，他成功了！

欣赏约翰.马龙，不仅仅因为他创造了这个估值方法，而是因为他，不仅是一个卓越的投资家也是一个卓越投行家——二者兼具的人不多见。卓越的投资家就不用细说了，能够看到TCI、自有媒体的长期价值就足以证明，而且书中写得已经足够详细；

但卓越的投行家，书里写得就不那么细致，只是一笔带过：为了给股东当然包括他自己创造价值，马龙喜欢设计外部投资人比较难以理解的复杂方案！至于怎么复杂的方案，这本书里就没有多说（因为这也不是本书的核心）。但他的复杂方案没逃过投资大师乔尔.格林布拉特的火眼金睛。格林布拉特的事件驱动案例中有一章专门介绍了马龙为自由媒体公司设计的期权方案，其内在精妙堪称绝伦。除了做企业之外，马龙最大的爱好是买地，他可能是美国最大的土地拥有人。关于他的详细故事，可以阅读《约翰.马龙传—美国有线电视业教父,一个真正的商业奇才》和《股市天才》。

但到最后看到伯克希尔哈撒韦公司的案例之后，我开始有点怀疑作者的结论。

因为我怀疑，这个作者可能是仅仅是运用“逆向思维”，仅仅是以伯克希尔哈撒韦为模板按图索骥，才在股市上搜索到另外7个与伯克希尔哈撒韦经营模式类似、行为方式类似、而且股价表现同样类似的公司……如果是这样的话，这本书的创意可能要大打折扣了，尽管依然还是很有创意。

换句话说，这本书总结的规律可能是利用了幸存者偏差——也就是说，历史上可能有非常多的与这8家公司经营模式类似、行为方式类似的公司、CEO是局外人同时也注重资产配置等诸多共性的公司，但这些公司在本书写作时可能已经不存在了。本书总结的这些“商界局外人”的共性，充其量只是这些、某些企业成功的必要条件，距离充分条件可能还很遥远。

不管怎么说，这本书介绍了包括巴菲特在内的8个比韦尔奇更伟大的CEO，总结了一些共性，对企业管理者和投资人都有很高的参考价值。翻译的整体效果较好，但专业词汇偶有bug略有遗憾。书的结构简单、行文流畅，通俗易懂，一天就可以读完，是近期不多见的投资管理类的好书之一，阅读收益率还是不错的。

（牛春晖，资深业内人士，现就职于国内某基金管理公司）

书籍信息

书名：《商界局外人》

作者：[美]威廉·桑代克（WilliamN.Thorndike,Jr.）著

出版社：北京联合出版公司

出版时间：2016年9月1日