《商界局外人》是知名投资人桑代克与一群背景各异的哈佛商学院学生合作的成果，描述了上世纪60年代至今8个不同行业的成功的CEO们，其评价的唯一标准是该CEO在任期内带给股东的年复合收益率是否超越同行和市场整体水平。本书从股东的角度评价如何才算得上一个杰出的CEO，并提出优秀的CEO最本质的工作就是做好资本配置这样一个观点。

从公司业务层面来看，可能会让部分学院派人士感到惊讶，因为这些公司中很少有专于一个主业的，更多的则是多元化的公司，比如墨菲掌管首府广播期间除了经营广播行业，相继还通过收购的方式进入新闻出版业、有线电视行业，安德斯执掌通用动力后先是出售盈利能力不佳的IT分部、赛斯纳飞机业务，以及导弹和电子业务，之后相继收购巴斯钢铁厂、湾流航空航天公司等。墨菲的一句话道出了其中的缘由：“专注于那些商业特征非常有吸引力的行业、有选择地利用杠杆买入偶然出现的大资产、改善经营、支付债务；重复上述做法。”本质上这些CEO也是投资人，当一个行业快遇到天花板，或者由于技术进步逐渐被替代之时，他们会果断进入其他更具前景的行业，或者把公司以一个较高的价格出手，所有的行为都是为了股东价值的最大化。

表18位CEO所管理的公司以及个人简介

说明：沃伦．巴菲特的数据引自２０１６年巴菲特致股东的信。

从这些CEO们的性格来看，他们天性讲究实用，持不可知论；另外他们都精通数据，通过不断调整其资本配置行为使业务得到优化，并不会如一般的高管一样提前做好具体细致的工作安排。从他们具体的经营行为来看，可以总结出8位高管资本配置行为上的一些共同特点。首先，极度珍视股权，由于增加股份数量会摊薄老股东的权益，所以上市公司应该尽量采用借债的方式来筹资，如果不顾老股东权益，一味增加股本，只会使得老股东用脚投票，典型的例子如去年格力电器增发股份收购银隆被股东大会否决。本书中重视股权的具体表现是在股票价值被低估时回购股票，比如辛格尔顿在20世纪70年代年美国股市熊市期间累计买回了特利丹90%的流通股；在股票价格较高时可能增发股份进行收购，比如墨菲曾经把股票卖给伯克希尔哈撒韦，用以筹措收购美国广播公司的资金。其次，重视效率，比如墨菲收购美国广播公司，安德斯上任通用动力的第一件事情就是裁掉冗余的人员，卖掉无前景的业务；最大效率地利用现金流，谨慎分红，比如辛格尔顿在任的前26年未进行任何分红，到1987年由于公司业务进展放缓，他认为在配置现金流方面没有更好、回报更高的选择时，于是宣布特利丹上市以来的首次分红；重视效率还体现在坚持去中心化的组织结构，削减上下级之间的沟通层级。再次，确保现金流健康，从财务报表上看就是始终保持高比例的运营资本，这样可以在有值得投资的项目时有资金调配，比如大众影院的史密斯采用售出租回的的方式经营影院和饮料生产车间，巴菲特采用保险公司的浮存金进行滚动的投资。另外，CEO们善于利用杠杆，做到适当而高效，比如TCI有限电视的CEO马龙在多次收购中大举借债融资，增加了公司现金流，同时由于借债有“税盾效应”，减少了企业的税负。

如果对比国内，按照桑代克的标准，国内的优秀CEO们经营管理行为和国外同行是否有相通之处呢？表2是国内8位按照书中标准所选择出来的优秀的CEO情况，从公司业务层面来看，国内的这些最优质的公司多数还是坚持单一主业的，只有两家例外，云南白药在王明辉掌舵后先进入医药流通行业，之后2005年通过白药牙膏进入日化领域，美的集团在职业经理人方洪波带领下通过收购德国著名的KUKA机器人进入高端制造业。之所以单一主业可以股价在长期复合收益如此高，这可能与中国所处的发展阶段有关，中国过去20多年处在城镇化程度提高的大背景，满足大众衣食住行等基本生活需求的行业几乎都是经历了从0到1的过程，而这些行业空间也足够大，可以给股东带来较高的回报。

表2国内8位CEO管理的公司以及个人简介

说明：此处股价表现皆是从CEO们上任后，且已经上市时的市值算起。

美国的CEO们在进入行业前几乎都没有行业的相关经验，而中国的CEO们大部分在进入行业前，在相关专业领域有过一定的职业经历，且多数高管是从基层一步步做到公司管理层的，几乎从不跳槽。从具体经营来看，两国CEO们所对公司的资本配置方式不完全一样。比如从对股权重视角度看，两国的CEO们都是相通的，上述国内公司都是现金流和盈利能力优异的公司，上市后便很少进行再融资，比如贵州茅台、恒瑞医药自上市以来没有进行过任何形式的再融资。从回购情况来看，又与美国的上述公司有所差异，国内这些公司自上市以来很少回购，唯一进行过回购的只有3家，且都是在2015年下半年股市由牛转熊之后，即伊利股份回购股份近6400万股，美的集团回购股份近3000万股，万科A回购股份1200余万股。从股利政策看，中国的这些每股价值增长最多的公司，虽然不少公司依旧处在成长期，仍会坚持每年稳定的分红，这与上述美国公司有很大的不同。回购和分红政策的不同，可能与国内外的监管政策不同相关，管理层所处的政策环境约束不同，而导致在分红、回购等政策上的差异。无论如何，重视股权，对股东负责，提高每股价值，在这个根本问题上，两国的CEO们还是相通的。

美国的这些CEO们大多拥有老派的价值观，包括节俭、谦和和独立。工作上尽心尽责，工作以外都有一个美满的家庭，对诸如公司飞机等额外的福利避之不及，远离华尔街和商业媒体。表2的中国CEO们大多成长于改革开放前，大部分人也都保持着低调、务实的作风，和公司一起成长起来。而且，中国的CEO们由于都是业务一线出身，对业务有着更长远的大格局观，比如恒瑞医药、云南白药等。

这本书对我们做投资有何启示呢？书中8个不同的案例形式说明了一些资本配置的方法，而实质上这些大多是公司财务以及投资理论中的基本原理。这些人本质上也是投资人，他们具备的良好习惯、正直品格、优良教育背景和独立思考的特质，是他们成功的大部分原因，也是本书给我最大的启示。为何他们能做到，而其他CEO做不到，是偶然还是必然，本书并没有给出更深入的分析，这是本书比较遗憾之处。