《股市长线法宝》（英文书名StocksfortheLongRun）是沃顿商学院西格尔教授的成名之作，自1994年面市以来，现已经更新至第5版，该书多年来一直畅销不衰，并被誉为“有史以来最好的10本投资书之一”，成为一本做长期投资尤其是价值投资者的必读书目。西格尔教授以翔实的数据和严谨的逻辑论证了长期投资的必要性，用数据证明了股票在长期内是兼顾收益和风险的最好的资产，并认为投资者应采用被动投资策略，以获取市场平均收益。本书涉及了与股票相关的诸多方面，既有传统基本面分析涉及的经济周期、估值、大类资产比较，也有技术分析，以及近年来兴起的行为金融学等。读完本书，就一些个人认为的精彩观点与大家分享。

一、长期而言，股票投资是回报率最高的资产，并且风险远远比债券、黄金等资产的风险低，这是本书给我最大的震撼。

西格尔教授考察了这样一个投资试验：将1美元资产在1802年分别投资于美国股票（分散化了的投资组合，如指数基金）、长期债券、短期国债、黄金和美元，经过200年之后，到2002年按照实际购买力计算的收益率如表1所示。1美元不同的资产，在时间和复利的作用下，经历了不断的技术变革、战乱和通胀，股票以超过70万倍的实际收益率高居榜首。股票的超高回报率，其潜在逻辑是由于股票是分享企业成长的价值，虽然收益不稳定，但长期而言可以战胜通胀；债券则是一个稳定息率的资产，虽然短期收益稳定，但长期而言从风险和收益考虑都不如股票；至于黄金和美元，其本身并不生息，严格意义上也不属于投资品，更适合在持续“滞胀”环境下持有。

表1：1802年将1美元投资各类资产200年后的收益情况

说明：表格中总收益为已经扣除了通货膨胀的真实收益。

美国的数据已经证实了长期投资可以取得成功，对中国而言长期投资能否站得住脚呢？有人认为A股市场是一个以散户为主的市场，波动性高，主要依靠择时，并不适合长期投资，长期收益也并不高。单纯从上证指数来看，A股涨幅确实有限，比如从2001年6月高点（2245点）、2007年10月高点（6124点）、2009年8月高点（3478点）至2015年年末，上证综指累计涨幅分别为63%、-40%和5%，涨幅大幅弱于房地产等资产。而根据海通证券的策略研究，在上述三个历史高点（2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点），买入相同金额的所有个股，并持有至去年年底，其收益率分别为223%、129%、141%，同期内的全国房地产价格平均涨幅分别为199%、74%、45%，也明显高于其他固定收益类产品。为何大众会产生这样的错觉呢？其原因在于上证综指是按照个股流通市值占总流通市值为权重加权平均计算出，个股所占指数的权重是动态变化的。而随着技术的进步带来经济结构的变化，诸如石化、煤炭、钢铁等当年的权重行业，其权重已经逐渐被医药生物、TMT等新兴行业所赶超，新兴行业市值占这种等金额的投资方式的市值比例逐渐扩大，而那些重化工行业占市值比例缩小，这样的一个等金额投资组合其市值也是逐渐增长的。

图1各类资产2007年、2009年高点至今收益情况 

二、投资的周期决定你在股票资产上的配置比例。

如果投资的周期在20年以上，股票是最佳的配置资产。这是因为股票的长期收益率比短期收益率更稳定，与债券不同，股票的长期投资可以弥补投资者因高通货膨胀而遭受的损失。西格尔教授指出，在1年其到5年期持有期间内，虽然股票的最高收益比债券高，但股票的风险大于债券或短期国债。随着持有期间延长，股票优势显示出来了，不仅收益比债券高，其波动性也大幅下降。书中特别提到当股票的持有期超过17年以上时，股票为投资者提供的收益率绝不会为负值。对于长期投资者而言，股票给予投资者相对其他资产更高的回报和更低的风险。因此，就如同彼得.林奇等人在其著作中提到的，将不影响你日常生活的富余资金投资于股票。如果你随时可能用钱，那么将大部分资金投资于货币基金等固定收益类产品则是明智的决定。

三、股票投资组合中配置比例最高的资产应该是低成本的股指基金。

从1971年到2012年，美国股票基金的年平均收益率为9.23%，比威尔希尔5000指数低1%，落后于标普500指数0.88个百分点。基金整体上业绩相对于市场表现欠佳，被不少人所诟病，其原因不在于基金经理选股错误，主要原因在于交易佣金及管理费。从数学上来讲，不可能每个人都战胜市场，只要有投资者的业绩超出市场平均水平，就一定有其他投资者的业绩低于平均水平，整体而言平均收益率是低于基准指数的。西格尔指出每年2%-3%的交易佣金及管理成本对长期财富的积累损害极大，比如1000美元的投资以11%的复合收益率（二战后的名义收益率）增长，这笔资金在30年内增至23000美元。如果每年1%的费用会让累积的财富减少3%，每年3%的费用则会让1000美元增长到10000美元，不及原来财富积累的一半。对于一个年龄在25岁的投资者而言，年均交易成本每增减1个百分点，他/她的退休时间得被迫延长两年。不过，书中也附了一些在30年内战胜大盘的排名前十的基金，但这样的小概率事件(幸存者偏差)并不能成为随意买入一个股票型基金的充分理由。

四、经济和股市不会淹没在老年潮中

在第五版中，有这样一节论述令我印象深刻，关于发达国家出现生产率增速放缓和老龄化加剧是否会带来经济福利水平下降，西格尔教授从全球视角给出了精湛的分析。他指出未来欧美以及日本等发达国家率先进入老年潮阶段，其本国生产的商品和服务并不能满足老年人的全部福利需求，解决的办法是要么延长退休年龄，要么通过进口发展中国家的商品和服务来满足国内的需求。发达国家老年群体通过出售其所持有的股票和债券获得收入，换取从发展中国家进口的商品和服务。如果这些发展中国家的经济持续快速增长，则欧美与日本公司所发行的大部分股票与债券将为发展中国家所持有。到21世纪中叶，中国、印度与其他新兴市场国家的投资者将成为大多数大型跨国公司的主要持股人。只要新兴市场国家的生产率能保持强劲的增长势头，发达国家居民退休年龄增长所带来的不利后果可以得到缓解。西格尔也指出资产在未来较长时间内收益不高，主要原因是退休人数的增加让卖者的人数超过买者，这会压低资产的价格。联想到国内，中国目前还是一个发展中国家，社会保障程度低，老龄化也会在5年内到来，在老龄化高潮到来如未走出“中等收入陷阱”，将会造成复杂的社会影响。由于实行多年的计划生育政策，最早实行计划生育的80后大多也进入生育年龄，而事实上近几年生育率不断下降，不少经济学家早就指出中国的“刘易斯拐点”已经到来，人口红利早已褪去，中国的老龄化高潮将会在2020年-2040年到来，政府去年放开二胎也正是出于这样长远考虑。由于印度拥有的更优良的人口结构，西格尔在书中指出印度在21世纪下半叶可能超越中国，成为全世界最大的经济体。

除上述观点外，书中还有很多有见地的见解，比如长期来看，小盘股收益战胜大盘股，价值型股票战胜成长型股票，高成长国家的股票价格通常被高估，投资者智能获得较低的收益等等，值得我们细细品味。我们做投资研究也应该如此，以西格尔教授的严谨扎实的学风为榜样。