“护城河”这个词因巴菲特而被广大投资者所熟悉，巴菲特喜欢买入有宽阔护城河的企业并且长期持有，其可口可乐、吉列等案例被投资者津津乐道。国庆期间利用放假的闲暇时间重读《巴菲特的护城河》（英文名《The little book that builds wealth》）这本书，该书作者是晨星公司股票研究主管帕特.多尔西，他还写过另一本畅销书《股市真规则》。读完本书，就自己的理解谈谈自己对护城河的一点思考。

     书中谈到了四种典型的护城河，即无形资产，网络效应，转换成本，成本优势。护城河的本质是定价权，是一种结构性的竞争优势，无论是对上游供给商，抑或是对下游消费者，甚至对上下游皆有定价权。如果我们从一个行业中能找出拥有出色的资本回报率的企业，很有可能就是一家拥有护城河的企业。同时，书中也指出优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理并不是真正的护城河。

     无形资产，比如品牌、专利或者法定许可。品牌的例子比如贵州茅台、东阿阿胶等，专利比如有默克、高通、云南白药等，法定许可诸如烟草行业、电信行业等。值得一提的是，品牌消费品由于其声誉积累时间历史漫长，成为超长期投资的重要方向之一，有研究曾以50年为周期统计过美国成长股标的，收益最好的是医药类和消费类公司，像辉瑞和可口可乐这样的公司是长跑冠军。

     转换成本，指的是企业出售的产品或服务让客户难以割舍。生活中的例子比如资产管理公司，一旦把钱交给资产管理公司管理，就不太可能赎回。因为赎回有费用，也很麻烦。而且如果换一家资产管理公司，也不能保证会比之前这家管理得更好。银行也是如此，习惯了用一个银行的服务之后，几乎是很难再变动了。

     网络效应，即使用的人越多，产品或服务的价值也越高，比如UGC模式的互联网公司，维基和豆瓣网，因为其使用者众多，且内容皆属原创，是网络效应的典型例子。此外，支付软件中的支付宝，社交软件微信，使用的人越多越有价值，给生活带来极大的便利。

成本优势，是指公司通过流程、地理位置、经营规模或特有资产，使得他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。比如前几年的大牛股海康威视、大华股份，之所以能快速提高市场占有率在于上游采购电子类产品时，规模越大，议价能力越强，采购成本更低。同时，安防企业需要超过2000人的研发团队来支撑其产品更新换代，这样的巨大投入形成了一条宽阔的护城河。

     书中谈的这些护城河，给我们选股时寻找有强大竞争优势的公司指明了方向，然而投资不会如此简单，否则谁都可以把投资做好了。事实上这些护城河都只是企业在其成长过程中一段时间所拥有的竞争优势，并不一定恒久不变的，护城河是不能离开特定的时间、空间独立存在的。比如过去的几十年，曾经“诺基亚”是手机的代名词，最高曾达到世界手机市场40%的份额，其品牌积淀不可谓不深厚，乃至成为芬兰的骄傲。而2007年开始以iphone为代表的智能手机的崛起，逐渐颠覆了诺基亚在手机市场的地位，成为了新的手机之王。而如今苹果也开始遇到了成长瓶颈，Q3财季季报显示，苹果的手机业务贡献了63%的营收，现有的产品结构已经出现瓶颈，其新推出的Apple Watch并没有像之前ipod、iphone那样获得市场认可。如果想要维持当前市值并有所突破，就必须找到一个新的增长点，而不是仅凭iPhone独大。诸如此类的例子还有很多，唯有求变方能基业长青。IBM在上世纪90年代之前是美国最大的计算机厂商，其大型机、PC几乎垄断整个电脑市场，随着竞争者加入，IBM的计算机业务开始出现亏损，郭士纳掌舵之后，大刀阔斧的改革，将公司主营业务定位为附加值更高的软件和服务业务，让濒临破产的IBM起死回生，焕发新春。

     上面的例子可以看出，无论多么强大的护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。只有依靠不断的商业模式和技术创新，能保持企业不断成长的竞争优势才是真正的护城河。有很多投资者喜欢谈巴菲特的买入并持有的投资策略，买入那些伟大的公司，然后一直持有。然而在今天这样多变的世界中，要找出这样的企业越来越困难了。一旦一个公司的商业模式出现问题，行业壁垒或者格局被打破，必须坚定的放弃。而且，在这个技术创新迸发的年代，也不乏新的护城河形式出现，这个世界唯一的不变就是变化。

     科技的变化发展极大的改变了我们的生活方方面面，有这样一家公司始终站在浪潮之巅，不断给投资人带来新的预期，并不断拓宽其护城河，它就是美国最大的电子商务公司亚马逊。最新数据显示，亚马逊市值已高达2500亿美元，过去10年，亚马逊股价涨了10倍，远远超过电商元老Ebay 60%的涨幅，也高于其他三位科技界翘楚 Apple、Facebook、Google的增长，并在市值上超越沃尔玛成为新的零售业王者。而更令人捉摸不透的是，贝索斯从一开始在网上卖书，到推出Kindle，成为最早使用软硬结合商业模式的公司，再到后来消费电子业务蒸蒸日上，搭建好了亚马逊的第一道护城河----电商物流配送体系，贝索斯从2008年开始投入巨资推出AWS云计算服务，建立它的第二条护城河。结果亚马逊上市到现在，到现在还未有稳定的利润模式，贝索斯也从未提过为投资者盈利，此时的苹果已经每年赚取数百亿美元，最后因为账上现金太多不得已分红给投资者，以及成立自己的对冲基金。一家赚不到利润的公司，保持不赚钱，依旧还能获得资本市场的认可，暂且把它称为“生态系统”这样一种护城河。现在不赚钱并不能代表未来不赚钱，毕竟投资是面向未来的，能够使得公司持续成长的能力才是真正的护城河。如果说现在这世界上还有谁可以和离世的乔布斯相提并论，贝索斯应该是不能少的一位了。

     近些年来大数据、云计算等技术逐渐改变商业模式，并帮助企业成功转型，大数据也成为一种新的护城河，Netflix即是一个很好的例子。这家公司从做实体DVD租赁的公司转型为在线影片租赁提供商及独立制片商，期间2011年年中至2012年年底公司股价跌去70%，而之后2012年至今涨幅愈十倍，正是得益于其成功转型。在传统的消费观念中，商品几乎都是标准化的，消费者接受厂商提供的标准化商品，Netflix则使得观影更加个性化，更具自主性。它通过强大的仓储物流管理其购买的DVD，通过这些积累的租赁数据，知道用户喜欢看什么，不喜欢看什么，由此来合理分配资源。在Netflix出来之前，传统的DVD租赁实体店BlockBuster，Hollywood Video根本不清楚用户想看什么电影，一般就是卖刚下线的最新电影DVD，以及一些传统经典的DVD。而Netflix通过对用户订阅历史分析，推送用户可能感兴趣的非热门影片，满足用户多元化观影需求，通过“线上+邮寄”、“会员套餐形式付费”这一线上模式向传统线下DVD租赁业务发起挑战，并获得巨大成功。此外，Netflix通过大数据挖掘，知道用户很喜欢 Fincher（社交网络、七宗罪的导演），知道 Spacey 主演的片子表现都不错，最终拍摄出了轰动全球的《纸牌屋》。随着Netlfix的用户数不断上升，用户数据越来越多，也越来越宝贵。这些大数据为公司未来在内容发展提供了宽广的护城河。更难能可贵的是，Netflix所针对的市场是最有定价权的精神消费，大部分消费品的价格随着时间都是不断下降的，只有“有定价权的消费品”价格能不断上升。

     科技的创新带来经济的发展，同时也涌现出各式各样新的商业模式，对护城河的理解也应该随着社会进步带来新的内涵，其理解仁者见仁，智者见智，但归根结底护城河是一种定价权能力，可以给我们理解公司长期成长和做长期投资带来一些有益的启示。

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