八骏聊投资8。基业长青(一):强劲的股价,卓越的经营

发布时间:2018-07-09 发布者: 浏览量:29

有一本畅销书“基业长青”,詹姆斯·柯林斯和波拉斯(美)在为期6年的研究项目中,选取了18个卓越非凡、长盛不衰的公司,研究了这些基业常青公司的成功经验,考察这些真正杰出、历经岁月考验的百年企业的成长历程。中国有这样持续增长的不老松吗?如果12年、20年的时间不算短,那结论是:有。它们正是A股市场基业长青的典范。我们对此进行了一个框架研究,分两次载出。

我们选择2001年以前上市的十家样本公司进行研究,这十家样本公司包括(按照上市时间先后):万科、云南白药、格力电器、宇通客车、双汇发展、恒瑞医药、民生银行、鲁泰、贵州茅台和上海家化。同时选择了对比研究的两家公司,它们是金龙汽车和宁沪高速。

万科上市迄今已经23年,最晚的上海家化也是2001年上市的,时间足够长。它们的行业分布相对分散,既有纺织这种传统制造,也有家电、客车等耐用消费品,也有食品、制药、日化等比较明朗的朝阳产业,还有地产、银行这样的周期行业。我们选择的时间段是2004年至2013年,即10个完整会计年度,文中时点选择的是2014年5月30日。我们先看看它们的市场表现如何。

一、卓越非凡的市场表现

十家样本公司都有非凡的市场表现。10年增长超过10倍的公司有6家,即恒瑞(31倍)、格力(30倍)、茅台(25倍)、家化(23倍)、双汇(15倍)和白药(13倍),低于5倍的只有鲁泰(3倍),其它3家在5至7倍之间。折合年化收益率,有9家在20%以上,最低的也接近15%(鲁泰14.7%),最高者超过40%(恒瑞41.4%,格力40.7%)。如果以这十家公司构建一个等权重的组合,累计回报达到15.8倍,年化收益率32.6%!从结果上看非常惊人。2010年之后的4年市场疲软,几乎单边下跌,在这种情况下2013年股价继续攀高,创造新高到达顶点及附近的公司竟然达到6家,它们是恒瑞、双汇、宇通、格力、白药、家化,民生银行也曾经在2013年初创出历史最高。它们会不会续写辉煌,再创新高呢?

离群的雁何日归队?茅台和鲁泰离开2007年历史高点距离并不远,经历塑化剂及反腐双重打击,白酒行业2013年开始经营环境急转直下,行业调整还在进行中,茅台虽然难现昔日辉煌,但遥遥领先的品牌积淀及难以匹敌的经营模式仍然可以保障其持续发展之路。备受行业困扰,融资受制约,万科离开上一轮牛市的顶部虽然还有一定的距离(约50%),现在万科正在进行B转H股,到香港联交所上市之后,这样治理结构优良的公司将会有较大机会获得市值重估,融资的便利及融资成本的下降都将为万科强化竞争优势,而行业的调整为行业领导者整合创造有利条件,房地产行业极其分散,行业的整合正在或者即将开始,虽然迟来了5、6年。银行从分歧到现在被一致抛弃,在没有呈现明显的差异化之前这样的低估值还将维持,但6%、7%的高股息率慢慢筑起牢固的安全边际。

它们为何有如此优异表现?是因为行业因素吗?它们都是传统产业,注定不可能是互联网(多数公司上市的时候互联网在中国还没有开始),也不是热门的生物制药、TMT、新材料、新能源这些市场追捧的光鲜的新兴产业。但这些公司都有以下相同的特征,正是这些造就了它们持续增长的经营业绩,继而有非凡的股价表现:1,所处行业基本处于完全市场化竞争状态,且已经形成寡头垄断局面,公司正是该行业领导者或者领先者,具有竞争优势;2,团队稳定连续,管理优异,治理结构良好;3,注重股东回报,有连续的较高的股息;4,重视权益,合理妥善利用资本市场,谨慎融资。反映到报表上就是有持续的有质量的增长,而这个就是所有投资者寻找的股票上涨的灵丹妙药。

表一、样本公司简表

证券代码

证券简称

行业

总市值
亿元

2013年

营业收入

亿元

十年

收入增长

十年

净利润增长

十年

股价增长

000651.SZ

格力电器

空调

931

1,200

10.8

25.7

29.5

000895.SZ

双汇发展

肉制品

754

450

5.3

31.1

15.4

000002.SZ

万科A

房地产

942

1,354

20.2

25.7

6.7

600016.SH

民生银行

银行

2,113

1,159

8.6

28.3

5.4

600519.SH

贵州茅台

白酒

1,591

311

11.9

24.7

24.6

000726.SZ

鲁泰A

色织布

85

65

4.1

4.1

3.0

000538.SZ

云南白药

中药

599

158

10.7

15.3

13.0

600315.SH

上海家化

日化

218

45

2.0

9.4

22.5

600066.SH

宇通客车

客车

198

221

5.6

12.2

7.3

600276.SH

恒瑞医药

制药

485

62

4.8

12.0

31.0

二、持续强劲的经营业绩

长期看股市是个称重机,时间是优秀企业的朋友。一点没错,我们可以看到这些公司非凡股价表现背后提供支持的是卓越的经营业绩。我们分别考察营业收入和净利润增长两个指标。

营业收入方面。10年间这些公司营业收入都是很高的速度增长,只有家化仅增长了两倍,其它公司都增长4、5倍以上,更有4家公司增长10倍以上,即万科(20倍)、茅台(12倍)、格力和白药(11倍)!年化复合增长家化是11.6%,其它均在18%以上。我们还观察到一个惊人的现象:十家公司在近十年几乎全部是增长,而且是以相对接近自身平均速度稳定增长,没有较大的波动,只有个别公司个别年份例外。什么是基业长青?这些公司就是基业长青。万科改制成股份公司已经26年,登陆资本市场23年;云南白药历史超过40年,改制上市也超过20年。这10家公司平均上市时间16年,近10年收入累计增长平均逾8倍,年复合增长25%。

净利润增长。盈利的增也和收入增长一样呈现持续稳定的特征,且净利润的增长速度远远快于营业收入的增长,进一步印证增长的长期性及高质量。10家10年里净利润出现下降或者增长低于10%的情况极个别,更有6家公司10年保持持续稳定增长,它们是双汇、民生、格力、茅台、白药和宇通,万科和鲁泰也仅分别在2008年金融危机年份及2012年出现16%和14%的下滑。有一半的公司净利润增长超过25倍(或年化超过38%),增长较低的公司还是鲁泰,和股价表现一致。10家公司净利润10年平均增长18倍,年化超过34%,净利润的增长速度远远快于营业收入的增长(营业收入的数据分别是8.4倍和25%)。结果上说明了持续增长的质量,也说明增长并不是依靠价格竞争,完全市场化的行业竞争的结果是寡头垄断,寡头有定价能力,形成经营上的“戴维斯双击”。股票市场里投资者梦寐以求的就是遇到到盈利增长及估值同时提升的“戴维斯双击”,而经营“双击”的公司很大概率会获得估值的提升,从而形成股价“双击”。

股价表现与收入增长、净利润增长有多大的相关性?管理和成长又起到多大作用?请关注“基业长青之二”。


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